黄金闪耀全球全场，昨日一度大涨30美元至2040美元/盎司，蓄势冲击历史高位2075美元。

过去一段时间，欧美银行业危机、美元疲软和美债实际收益率下跌导致避险买盘激增，黄金饰品需求稳定、金条和金币需求则格外强劲，央行需求也达到了创纪录的水平。

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目前金价到了怎样的水平？上涨空间还有多少？

汇丰在最新的报告中，从美联储政策、美元等影响因素以及供需格局作出全面分析，得出“金价正接近峰值，但下跌速度趋缓”的结论。汇丰认为，当前2000美元/盎司的金价难以持续，2023年底或回落至1850美元/盎司。

黄金价格一路飙升

黄金避险的属性再次凸显，3月份银行业危机令投资者纷纷涌入黄金市场，将金价一路推升至2000美元/盎司上方，距离历史高位2075仅一步之遥，年初至今已累计涨近13%。

与此同时，芝商所黄金净多头头寸和场外交易活动的激增，以及黄金ETF持有量保持，共同维持黄金价格涨势。

此外，黄金的需求火爆也支撑了金价，最近几个月，黄金饰品、金币金条等实物需求强劲，各国央行也加入“抢购潮”，持续增加黄金储备。

美国和全球通胀似乎已经达到顶峰，美联储紧缩周期可能即将结束，宏观压制因素弱化也助推金价上行，但通胀下行同时也减少了对金价的支撑。

最近的银行业危机增添了复杂性，美联储的回应提振了黄金，但如果银行业的压力逐步减缓，金价可能会被压低。

美联储政策将影响金价走势

美联储未来的政策是决定黄金走势的关键，汇丰经济学家Ryan Wang指出：

尽管市场押注美联储在今年晚些时候降息，但我们预计美联储在对抗通胀的任务尚未完成，要到2024年才会降息，这可能会弱化黄金涨势，因为当前金价高企部分是由降息预期推动。

最可能的结果是银行业风险得到控制，美元最终走弱，为金价提供支撑但作用有限。

1、预计美联储下半年不会降息  金价可能被压低

影响美联储加息前景的一个重要变数是，美国银行业危机是否将导致家庭和企业信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。汇丰指出：

美联储对银行业危机表态，表明其将“金融稳定”放在主导位置。而防止金融市场不稳定的措施将削弱黄金涨势。

而从中长期来看，通胀率保持在更高和更不确定的水平，那么金融市场将需要为更多的通胀风险溢价定价，这解释了为什么黄金下跌空间有限。

具体来看，Ryan Wang认为，如果今年下半年不降息，金价可能很容易被压低。然而，除非失业人数激增，美联储是不会在2024年第二季度之前降息。

当前，市场预计美联储可能只会再加息一次，然后在今年晚些时候开始降息，这一预期提振了黄金价格。

我们预计美联储会在5月、6月分别再加息25个基点，而且今年下半年不会有降息措施，这可能会给黄金带来压力。金价2000美元/盎司的价格已是高位，如果不出现新的重大金融市场动荡，金价冲势可能会有所放缓。

2、实际收益率或下行 推动金价上涨

长期收益率的前景对黄金更为有利，汇丰银行固定收益研究全球主管Steven Major认为：

收益率有进一步下降的空间，预计10年期美债收益率在2023年底降至2.5%，这将对黄金看涨。

然而，黄金市场已经对较低的长期收益率定价，因此2.50%的收益率可能对黄金来说没有那么乐观。

此外，也可能存在其他负面因素，如对黄金的潜在实物需求减少，可能抵消较低长期收益率的看涨影响。

值得一提的是，实际收益率的变动，尤其是美国10年期美债收益率，在历史上对金价推动作用显著，本世纪初实际收益率下降推动了黄金的上涨。然而，随着实际收益率转正，黄金也出现反弹，两者之间似乎出现了明显的脱节。汇丰预计随着时间的推移，美国实际收益率影响可能重新回到正常趋势。

3、美元可能进一步走软 为金价提供支撑但作用有限

美元水平对黄金影响显著，通常情况下，黄金走势与美元呈反比。

如果没有重大的风险事件或鹰派意外数据，随着美国经济增长和通货膨胀放缓，美联储紧缩周期即将结束。在这种情况下，RORO（风险的开启和关闭）和利率都指向美元走弱。

汇丰指出：

从长远来看，风险偏好减弱的情景可能会支撑美元，但任何此类支撑都将是暂时的，美元大幅下跌仍将是最终结果，而这将为金价提供支撑。

现在的问题是，到底提供多大程度的支撑？汇丰认为：

基于黄金已经强劲走高，美元的进一步疲软可能对黄金影响有限，收益率下降和美元走弱的预期已经反映在了黄金价格中。

需求端：高价抑制需求进一步走高

1、黄金ETF需求增长空间有限

黄金ETF持有量的变化对金价影响明显，过去12-15个月里ETF持有量波动很大，呈现先涨后跌趋势，解释了去年的金价反弹和随后的下跌。

根据汇丰介绍，尽管2023年黄金上涨，但近期ETF持有量大幅下跌：

价格处于历史高位，最近几周，ETF领域的机构和其他投资者似乎已经停止积累黄金。

汇丰认为，ETF的需求将在今明两年总需求仍为正值：

汇丰将2023年ETF持有量增加的预测从150吨下调至125吨，并保持2024年增加90吨的预测不变。

2、高价或抑制珠宝、金币和金条需求

机构投资者凭借其快速进出市场的能力，往往决定每日黄金价格走势，而基础实物市场则指导长期黄金价格的走势。

通常来看，珠宝约占实物黄金消费总量的一半，巨大的市场份额使其成为实体市场的支柱。2022年，全球黄金首饰需求下降3%至2086吨。

展望2023年，受高价的影响，需求会继续增长吗？汇丰银行指出：

一方面，经济增长正在放缓，虽然通胀已经见顶，当仍处于历史高位，消费者在高昂的食品方面的支出，将挤压在黄金饰品上的支出；

另一方面，黄金价格本身将抑制消费需求，一些对价格敏感的买家甚至不愿购买超过1800美元/盎司的珠宝，超过2000美元/盎司的价格可能会进一步抑制需求；

因此，我们将2023年的全球珠宝需求从2000吨略微下调至1980吨，预计2024年仅略有增长，为2020吨。

金条和金币也是整体需求的重要组成部分。

金条和金币的总需求从2020年的903吨增至2021的1191吨，增幅达31%。基于2022年高通胀、地缘政治风险和经济不确定性的情况，2022年总需求格外强劲。然而，汇丰预测：

从2023年的宏观情况来看，高昂的价格可能会抑制今年的需求，大幅上涨的价格也可能引发金条的抛售，总需求难以达到2022年的水平。

我们保持2023年和2024年金币需求预测不变，分别为290吨和280吨，较2022年的334吨有所下降。。

我们将2023年金条需求的预测从750吨降至735吨，并维持对2024年的预测不变，为725吨。

总的来看，汇丰认为，通胀和地缘政治风险将支持2023年的金条需求，但可能不会达到2022年的水平。

3、央行黄金需求可能小幅下行

出于投资多样化、降低风险、国际支付以及增加资金储备等需要，全球央行去年以前所未有的速度抢购黄金。

根据世界黄金协会报告数据，2022年全球央行净增加了1136吨黄金，同比大幅增长152.31%，创下历史新高。2023年央行买入规模进一步放大，1月全球央行净买入黄金量从31吨上升至77吨，较去年12月环比大涨192%。

汇丰指出，去美元化兴起，鉴于缺乏可行的货币替代方案，央行可能会继续购买黄金，但不要指望2022年的需求水平会在今年或明年再次出现。

如果国际贸易放缓和外汇持有量增加，可能会降低央行今年对黄金的需求。同样的黄金价格上涨，也可能抑制央行对黄金的需求。

供应端：短期内供应保持在高位

供给端方面，汇丰指出，矿山产量上升，今明两年供给可能进一步上升；黄金回收规模也可能因价格上涨而上升，2024年金价可能会下降。

1、采矿端：供应呈上升趋势

黄金供应高度依赖于采矿，矿山供应占所有新增黄金供应量的三分之二。作为最大的单一供应来源，矿山产量对价格有相当大的影响，但其主要是长期价格影响。

汇丰指出：

当前金价仍远高于生产成本，这可能会导致在可行的情况下进行勘探和生产。然而，计划的新生产并不等同于全球总产量的净增长，未来新项目的供应将很大程度上被矿山关闭和老化设施导致的产量减少所抵消。

2022年金矿总产量为3612吨，较2021的3569吨增加了1%，产量正在达到峰值。

但至少在今明两年，全球产出总体呈上升趋势，未来两年新的供应来源减少可能会在很大程度上被成熟先进设施的积极影响所抵消。

金矿开采面临的真正挑战可能在2025年之后，随着新项目数量下降，新生产将越来越不足以抵消矿石品位下降和储量枯竭，汇丰将2023年的预测从3757吨削减至3737吨，并将2024年的产量预测从3800吨下调至3785吨。

2、回收端：回收规模趋于稳定

回收端是黄金市场供应的重要组成部分之一，大部分黄金回收自珠宝，电子产品等。

根据世界黄金协会的数据，2022年回收黄金供应量增长了1%，达到1144吨。

汇丰指出：

一方面，金价上涨，尤其是超过最近的2000美元/盎司，鼓励更多的黄金回收；但另一方面，由于通胀保持在高位，个人更愿意持有黄金。

我们将2023年的预测保持在1250吨不变，将2024年的预测保持在1150吨不变。

结论：金价正接近峰值 下跌速度或趋缓

总的来看，汇丰认为：

美联储下半年不太可能降息，收益率下降和美元走弱的预期也已反映在了黄金价格中，并且供给强于需求，因此金价正接近峰值，但下跌空间有限，下跌速度也不会太快。

具体来看，汇丰指出：

将2023年和2024年的平均价格预测分别从1843、1765美元/盎司上调至1905、1820美元/盎司。

预计2023年的交易范围为1775-2050美元/盎司，2023年和2024年的年底价格分别为1850、1800美元/盎司。

保持对2025年和长期的预测不变，分别为1725、1600美元/盎司。

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