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随着对银行业危机的担忧缓和，美国市场重现乐观情绪。美国股市升至接近12个月高点，此前震荡的市况也有所缓和，期货市场现在预计到年底联邦基金利率将下调55个基点。当前市场计入的是美国经济将实现近乎完美着陆的预期，尽管美联储官员发出警示指“今年晚些时候美国经济将开始温和衰退”。我们认为，由于信贷条件收紧以及加息的影响尚未完全显现，投资者应保持谨慎。尽管如此，这不意味着其他地区也面临同样的挑战。在美国迈入经济周期后段的同时，亚洲地区有望迎来早周期反弹，尤其是中国。我们预计，在几个因素的驱动下，亚洲在2023年下半年的经济增长将跑赢发达市场约5个百分点。

中国复苏势头增强

首先，中国经济逐步复苏。在强劲消费的带动下，中国第一季度GDP增长达4.5%，超出市场预期。随着信贷需求增加，第二季度GDP增长可能进一步提速至8%左右，为全年增长至少5.7%提供条件。令人鼓舞的是，处境艰难的房地产市场正在回稳，3月份全国住房销售额同比增长6.3%。总体而言，继2022年住房销售大跌27%后，今年可能只会略微下降，远好于我们之前预测的降幅10%。尽管地缘政治仍存挑战，但中国宏观经济前景的改善仍引人注目，5月份即将公布的一季度财报应颇为亮眼，而股票不到10倍的市盈率估值也具吸引力。到目前为止，欧洲奢侈品股和澳门博彩股等受益于中国重新开放的板块已经反弹。随着复苏稳步推进，我们预计MSCI中国成份股中的消费品、交通运输、资本品和材料板块也将迎头赶上。此外，随着我们步入后疫情时代，脱钩压力和利率上升可能会使科技股的布局重心出现转变。为获得回报，我们建议避开久期较长且尚未盈利的科技公司，转向采取重组、产品优化和股东友好政策等“自救策略”的企业。

新兴市场有望扭转颓势

在过去十年的大部分时间里，新兴市场资产的表现普遍落后于发达市场。但目前这一趋势有望得到扭转。中国从疫情期间的低点复苏、联邦基金利率见顶以及美元走软，都预示着新兴市场未来可望取得强劲表现。MSCI新兴市场指数的估值也较标普500指数低近40%，折价幅度已相当大。那么，股票投资者应该关注哪些领域呢？随着半导体周期见底，寻求增长的投资者可以考虑领先的内存芯片制造商、晶圆代工龙头和精选的无晶圆厂芯片设计公司——韩国在这方面是一个重要市场。随着中国居民恢复出境旅游，我们也看好与旅游业相关的公司以及泰国股票。此外，随着全球企业进行供应链重组以加强多元化和韧性，东南亚地区的大型银行将受益于增长形势向好。

在相对强劲的领域寻求机会

总体来看，虽然美国股市走势强劲，但涨幅集中在少数股票上——这通常是牛市近尾声的征兆。因此，我们建议投资者避开美股。在美联储即将暂停加息前（5月3日的议息会议可能是本周期最后一次加息），投资者应锁定具吸引力的现金收益率，并投资于全球优质债券，包括亚洲投资级债券和新兴市场信用债。总体而言，随着美国的增长溢价和息差优势减弱，今年亚太货币兑美元可能上涨约6%。尤其是，澳元可望受益于中国经济复苏，而日本央行可能在下半年取消收益率曲线控制政策，将带动日元升值。大宗商品方面，黄金仍然是具吸引力的投资组合多元化工具。在美元走软和央行需求强劲的带动下，我们预计金价到2024年3月可能升至2,200美元/盎司。最后，投资者可考虑布局于另类投资（包括对冲基金和私募市场）以及实物资产（包括大宗商品、基础设施和部分核心房地产）。在发达市场股票的“贝塔”回报可能有限之际，这些都是具吸引力的多元化回报来源。不过，投资者应注意流动性较低的相关风险，并愿意在较长时间内锁定资本。近期的银行业动荡提醒着我们，在经历了前所未见的加息周期后，我们需对周期后段的风险保持警惕。而随着全球增长前景日益分化，我们建议投资者关注亚洲和新兴市场相对强劲且较为稳健的领域，把握其中蕴藏的机遇。

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